楚江新材(002171.CN)

楚江新材(002171):内生外延并举发展 打造军民融合新材料龙头

时间:20-03-26 00:00    来源:招商证券

公司是国内铜板带龙头企业,近年来先后收购顶立科技和江苏天鸟,打造基础材料+军工新材料双轮驱动的军民融合型企业,并引入国家军民融合产业基金成为第二大股东,持股6.854%。传统铜领域受益于5G 拉动和需求升级,处于量价齐升的阶段,而新兴军工材料领域下游需求旺盛,保持高速增长。首次覆盖,给与“强烈推荐”评级。

铜板带量价齐升。公司是国内铜板带龙头,国内的市占率稳步提升,预计2020年有望成为全球龙头。2019 年铜板带产量19.5 万吨,国内市占率10.4%。受益于公司产品结构升级、成本管控和行业集中度提升等原因,公司铜板带单吨毛利从2015 年的1130 元提升到2018 年的3074 元。

优势明显,产能持续大幅扩张。公司在铜板带领域竞争优势明显:(1)废铜利用技术高,利用比例为行业最高,废铜价格低于精铜;(2)营销模式优势;(3)规模化优势等。按照目前的产能规划,预计公司在2023 年铜板带产能达到35.5 万吨(增长78%),铜导体材料产能65 万吨(增长183%),精密铜合金线产能达到6 万吨(增长50%)。

铜板带受益5G 拉动和需求升级。受中美贸易摩擦和经济增速放缓影响,2019年国内铜板带产量187 万吨,同比增长1.08%。铜板带主要下游集中在电子、通讯、汽车、电力等工业领域,未来伴随5G 投资兴起,铜板带需求增速有望提升。制造业升级推升高端铜板带,楚江新材(002171)高精度铜板带占比提升,有望提升单位盈利能力。

公司积极外延式发展,布局军工材料领域。公司2015 年收购顶立科技100%股权进入高温热处理领域,2018 年收购江苏天鸟90%股权进入碳基预制件及碳纤维织布领域。实现了碳纤维产业链中下游加工领域的部分闭环,配套融资。江苏天鸟承诺18-21 年扣非净利润分别不低于6000、8000、10000、12000万元。

江苏天鸟主营业务可分为碳基预制件(约 90%)及碳纤维织物(约 10%)两大类,碳基预制件可进一步细分为碳刹车预制件、航空航天用碳纤维预制件及碳纤维热场材料预制件。公司碳刹车预制件产品是国内领军者,受益于航空机型迭代驱动增长,同时在高铁领域替代市场潜力广阔。

盈利预测和投资建议:预测2019-2021 年归母净利润分别为4.64、5.54 和6.48 亿元,对应估值24、20、17 倍,首次覆盖,给予“强烈推荐-A”评级。

风险提示:铜价大幅波动,行业竞争环境恶化,下游需求低于预期。