楚江新材(002171.CN)

楚江新材(002171)投资价值分析报告:扩产夯实铜合金龙头地位 高端化持续提升盈利能力

时间:20-03-01 00:00    来源:中信证券

公司深耕铜加工领域多年,是国内铜合金材料龙头企业,拥有国内铜合金加工领域最大产能,新兴下游行业增长有望打开公司产品市场空间。今年可转债项目有望继续夯实公司铜合金产能优势,产品结构向高端转化,未来毛利提升可期。收购碳纤维预制件领导者天鸟高新并在其基础上大幅扩产,内生+外延有望为公司带来持续利润增量,首次覆盖给予“买入”评级,目标价13.8 元。

铜合金加工龙头,碳纤维预制件行业领军。公司专注于材料的研发与制造,业务涵盖先进基础材料和军工新材料两大板块,包括精密铜带、铜导体材料、铜合金线材、精密特钢、碳纤维复合材料和高端装备及新材料等。根据公司业绩快报,2019 年公司实现营业收入170.3 亿元,同比+29.9%;归母净利润4.7 亿元,同比+13.8%。

行业快速迭代对铜合金性能提出更高要求,航天航空业景气拉动碳纤维预制件需求。近年来电子通讯、半导体制造、新能源汽车发生高速技术迭代,对相应铜材提出更高的性能要求。目前我国铜合金板带材产量350 万吨,出口仅为4万吨,每年仍需进口13 万吨,高端铜合金国产替代空间大。我国航空航天业空前景气,而碳纤维材料在航天航空领域应用金额占比达到49%,在此背景下可对碳纤维预制件需求形成有效拉动。

产能扩张巩固行业领导地位,产品高端化提升公司竞争力。铜板带方面,公司2019 年铜板带产品产量19.5 万吨,稳居国内第一,并向全球第一迈进;铜线材方面,2019 年公司铜线材产能达4 万吨,规模位居国内第一;铜导体方面,2019年公司铜导体产能达23 万吨,市场份额达70%以上。公司2019 年可转债项目计划增加8 万吨高端板带材、30 万吨高导材料和2 万吨精密铜合金线材产能,进一步夯实龙头地位,同时产品结构向高端转化有望持续提升公司盈利能力。

碳纤维预制件行业领导者,天鸟高新助力公司业绩稳定增长。子公司天鸟高新是国内碳纤维预制件行业领导者。在原有256 吨预制件产能的基础上,公司2019年启动1130 吨产能扩张计划,预计2021 年实现部分利润,2022 年全部达产。

依托天鸟高新在碳纤维预制件的领导地位、航天航空用品客户粘性高和下游订单充足等优点,新增产能有望顺利得到消化。

风险因素:高端铜合金下游需求不及预期;碳纤维预制件下游需求不及预期;项目扩产进度不及预期。

投资建议:预计公司2019-21年归母净利润分别为4.66/6.15/7.35 亿元,对应EPS 预测分别为0.35/0.46/0.55 元。公司属于合金类新材料企业,参考可比公司PE 估值,考虑到公司在铜合金领域的龙头地位和高成长预期,给予公司2020年30 倍PE 估值,对应目标价13.8 元,首次覆盖给予“买入”评级。